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【资讯】国泰君安稳增长谋转型背景下的投资主题选择

发布时间:2020-10-17 02:17:15 阅读: 来源:植酸厂家

国泰君安:稳增长谋转型背景下的投资主题选择

4月工业增加值创2008年次贷危机以来新低,经济运行已经触及决策层底线。决策层刺激经济措施因势利导,微刺激演变成源源不断的温刺激将是必然。但2014年将不会重演“四万亿”,2014年的稳增长与2012年更相近。总结历次稳增长出手时点,房地产业警报是重要推手,无一例外。根据分析,类似2012年,一方面决策层将通过放松房地产和启动基建来托底经济以实现全年经济增长目标,另一方面将继续围绕经济转型方向出台扶持政策,如特高压、风电、新能源汽车。  2014年稳增长一手托经济一手谋转型,目前稳增长政策出台仍处于前期,之后仍将源源不断。本轮稳增长主线是房地产调控适度放松+积极财政+货币适度宽松+改革红利。看好房地产、铁路设备、特高压、风电、新能源汽车。推荐荣盛发展、首开股份、中国北车、平高电气、中国西电、华仪电气、天顺风能、中通客车、江淮汽车。

2014年以来经济加速下行。4月份工业增加值创2008年次贷危机以来新低,类似情形在2012年三季度和2013年上半年一度出现过。需求端的三大驱动力消费、投资和净出口都在下行,社会消费品零售总额增速创新低;固定资产投资增速创新低,继年初最坚挺的一线城市房价松动后,房地产投资也出现明显下滑,从房地产投资滞后房价的规律看,下行趋势确立;全球经济环境不温不火,中国出口增速没有起色。  政府工作报告将2014年GDP增长预期目标定在7.5%左右,一季度GDP增速7.4%意味着经济运行或已经在触及决策层底线。5月8日李克强总理在世界经济论坛非洲峰会全会致辞中表示,有信心、有能力实现全年增长7.5%的目标,释放了更明确的稳增长信号。但A股市场并未有积极反应,应是对稳增长缺乏信心的表现,也是绝望中后期特征。  2008年底出台的“四万亿”是强刺激,2012年决策层采用温刺激实现了全年的经济增长目标。决策层刺激经济措施从来都是因势利导,强刺激和温刺激在根本上并未有所不同,2014年复杂的经济环境使得微刺激演变成源源不断的温刺激将是必然。  ■  与2008年相比,国内外经济环境有巨大差异,全球经济仍处于弱复苏阶段,外需压力并不明显,国内产能过剩未消化,不会主动加剧资源错配,决策层对经济转型的迫切性有清醒认识,旧有投资驱动强刺激的模式不会重演。  1、当前全球经济环境更稳定  中国出口低迷更多的是由汇率升值、人力成本上升等因素累积影响所致,面临缓慢的产业结构调整过程。而2008年的情形不同,当时美国的次贷危机引发全球经济失速,外需急剧萎缩造成中国出口压力巨大,内外交困下决策层被迫应急推出“四万亿”,投放天量货币强刺激,2014年较稳定的全球经济环境有利于决策层更加从容应对。  2、相比四万亿前,当前产能过剩更严重  比较2008年和2014年的各个重工业行业产能利用率,经过四万亿刺激后直到2011年,钢铁、煤炭和石油化工主要产品的产能利用率有所恢复或相对稳定,但到了2012年刺激政策的滞后效应消失后产能利用率一路下滑。2008年的四万亿刺激致使资源严重错配,传统意义上投资驱动的强刺激在资源错配显著缓解前不会轻易祭出。  3、决策层稳增长态度相对温和  目前管理层对稳增长的态度相对温和,并非2008年底那样的需要强刺激政策。  ■  1、同2012年相似,房地产行业低迷是稳增长的重要推手  总结历次稳增长出手时点,房地产业警报是重要推手,无一例外。每当房地产行业销售陷入低迷引致房地产投资加速下滑,决策层出台稳增长措施便更为急迫,这是房地产行业“绑架”中国经济的一个佐证。  2008年底全国商品房销售降幅近20%,房地产投资高台跳水。2008年10月下旬,以放宽首付成数、下调房贷利率和契税为标志的房地产政策全面放松,11月初轰轰烈烈的“四万亿”出炉。  2012年一季度全国商品房销售陷入低迷,房地产投资加速下滑。在默许之下,各地方政府变相松动城市限购令,银行首套房公积金贷款利率下浮,基础设施建设扶持政策应运而生。  2014年一季度全国商品房销售再次出现负增长,房地产投资面临加速下滑态势。与2012年的情况相似,三四线城市房地产变相放松已露端倪,以重申棚户区改造、铁路基建目标上调、特高压项目批复等为标志的稳增长政策正在陆续展开。  比较房地产行业景气度变化的斜率,本轮稳增长政策将更像2012年绵绵不断的组合拳,力度温和,持续性较长,而并非2008年那样以急迫地将经济迅速拉起为目的。  2、同2012年相似,稳增长需着眼于经济结构转型  对比2014年(2013年)和2012年的钢铁、煤炭、电解铝和石油化工主要产品产能利用率,近几年来产能过剩状况并未有效消化,甚至因需求下滑而略有恶化。因此,2014年面临的经济环境与2012年相近,资源错配仍广泛存在,稳增长政策将更多地着眼于经济结构转型。  3、同2012年相似,经济处于换挡期  2012年之前,我国GDP实际增长率一直高于政府预期目标,四万亿刺激的滞后效应褪去后,GDP实际增长降至政府预期目标附近。2012年政府对经济增长率的预期目标自2005年以来首次下调,降低0.5个百分点至7.5%,2014年全国两会上,李克强总理对经济增长目标定调为7.5%左右,与2012年一致,显示本届政府对经济进入换挡期有更充分准备。  4、私人投资更为窘迫,稳增长政策需给力  2014年3月4日“11超日债”利息违约,为历史上公募债首例;3月底私募债-13中森债出现了利息违约,而担保方中海信达拒绝为该笔债券承担代偿责任。据了解,自3月中下旬以来,一些类信托产品开始集中出现兑付困难,高企的融资成本和持续下行的经济势必不断地挤出私人投资。相比2012年,2014年决策层需出台更给力的稳增长政策,一方面鼓励民资进入垄断领域,另一方面在致力于降低融资成本的基础上,加大政府部门投资以弥补私人投资的下滑。  ■  2012年,决策层从1月至10月持续出台稳增长政策,相比2008年更为有条不紊,有的放矢。一是外部环境未有巨变,二是宏观调控更具经验,稳增长政策涉及房地产调控松动、西部基础设施建设、小微企业扶持、棚户区改造补助、促进外贸稳定以及货币政策的调整;行业方面主要覆盖铁路、基建、新能源汽车、风电、特高压等。与2008年相比,很明显的变化在于:达到稳增长效果的同时兼顾经济可持续发展,我们判断2014年的稳增长政策仍将沿着这个脉络。  ■  在大幅低于预期的1-2月份经济数据发布之后,3月中旬决策层开始出手。本轮稳增长依然是组合拳方式,主线是房地产调控适度放松+积极财政+货币适度宽松+改革红利,行业方面主要覆盖铁路基建和特高压。  房地产投资下滑未见底,稳增长政策出台仍处于前期,之后仍将源源不断。根据分析,类似2012年,一方面决策层将通过放松房地产和启动基建来托底经济,以实现全年经济增长的目标,另一方面将继续围绕经济转型方向出台相关扶持政策,如特高压、风电、新能源汽车等。  ■  稳增长主题推荐:地产+铁路设备+特高压+风电+新能源汽车。

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