洽洽食品：复盘与展望：企业已迈入快车道

洽洽食品：复盘与展望：企业已迈入快车道20152016年机制变革年：2015年公司董事长陈先保先生回归兼任公司总经理，自上而下推进公司机制变革。20162017年两大单品成功推出。风味瓜子、每日坚果推出，2019年分别实现含税收入9亿元、8.5亿元。2018年战略升级。引入高级外脑制定深度战略，正式披露百亿规划。20192020年营销升级。2019年牵手华与华发布超级口号和超级符号，并联手分众，建立优势品牌认知。2020年围绕每日坚果横向扩充新品。财务指标amp;股价表现。营运指标先于盈利指标好转，2016开始存货周转天数下行、总资产周转次数增加，2018Q3开始收入/净利润表现持续超预期。公司收入成长与可持续性受到市场认可，估值从原来的1520x提升至2535x。■瓜子是基本盘，稳健成长。我国包装瓜子与散装瓜子销量比例约1:2，其中2018年包装瓜子规模约78亿元，个位数增长，驱动因素来自包装替代散装。量价来看，洽洽近10年葵花籽销量、吨价复合增速分别为3.72%、4.13%，吨价增长中提价、产品结构升级均有贡献。洽洽拥有上游原材料控制力+下游渠道力+品牌力，具有一定的议价能力，同时与农业科研单位联合研发葵花籽品种，保障上游原材料品质不断提升。另外，新品也促进老品增长，形成正反馈。■未来净利率提升空间展望。洽洽净利率从2019Q1开始逐季提升，2020Q1已达12.96%，我们认为净利率有望持续提升。■合理估值是多少？公司扩品类能力逐步得到验证，后期来看推新品成功概率提升、外部智力资源利用能力增强，线上、新零售渠道有望发力，驶上更快更好轨道，参考海外休闲零食龙头亿滋国际，假设洽洽食品与亿滋国际PEG相等，洽洽合理PE35倍。■投资建议：预计公司20202022年净利润7.63亿元、9.25亿元、11.12亿元，同比增速26.4%、21.3%、20.3%，EPS分别为1.50、1.82、2.19元，给予买入A评级。■风险提示：原材料成本大幅上涨，导致毛利率下降，利润承压；品类扩张可能不及预期。

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